正定夜市摊主累出痛苦面具

来源：历历在目网编辑：定西市时间：2025-04-05 20:03:52

要研究问题，就要找到合适的方法。

虽然考虑到离岸市场可能会对在岸市场形成反向冲击，美联储也构建了货币当局常备回购便利（Standing Repo Facility for Foreign and International Monetary Authorities, SFIMA），但无论从覆盖面还是交易额度来看，这一安排都无法充当一个完备的流动性保护网络。这表明，接下来美国的通胀动力将主要源自人工成本上升，并推动总体物价水平继续维持在一个较高的水平。

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这使得大量的非政府型货币基金不再具备类货币的功能，市场迫切需要大量政府型货币基金来填补这一空缺，加之欧洲与日本长期处于负利率状态，最终导致急剧增长的美债均被全球市场吸纳。如果说美元发行的基础是美国国债，那当前同样可以说美元循环的基础也是美国国债。在分析这一困境之前，我们有必要审视一下次贷危机以来整个美元流动性体系所发生的重大变化，这对于理解当下全球金融体系的运转十分关键。情景三：经济未衰退+通胀被抑制。第四，美元流动性风险的外溢效应值得警惕。

从2022年7月6日起，10年期美债收益率开始低于2年期美债收益率。2022年3月17日，美联储实施了疫情暴发后的第一次加息，加息幅度为25个基点。SVB的存款人（SVB的股东和确定的债权人除外）从3月13日（周一）开始可以支取其所有资金。

上述决定也适用于当天被关闭的存在系统性风险的纽约Signature Bank（直译为签名银行，是美国仅次于Silergate的第二大主要从事加密货币业务的银行）。另一方面，美元超预期大幅加息后，很多科技类创业公司的风险加大，资金加速外流，造成SVB的存款急速收缩，从2022年3月末的1980亿美元下降到2022年12月底的1730亿美元。存在严重流动性问题不解决，仅靠掩盖真相是不可能成功的。货币政策剧烈调整当然会对SVB产生很大冲击，但这很难成为SVB率先爆雷的根本原因。

SVB资产负债表严重错配，特别是活期存款与证券投资严重错配，利率和市场风险管理存在重大失误。这样，如果央行按照这些证券票面价值提供抵押融资，不仅能够支持融资机构的存款支付，解除其流动性压力，而且央行也不会因此而遭受重大损失，所以各国央行都应将此作为一项重要的维稳工具积极加以运用。

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而其1200亿美元证券投资中，绝大部分都是高等级证券类投资，流动性很高，几乎没有违约风险。因保险范围以外存款的支付形成的损失，将根据法律规定，通过特殊评估由参加存款保险的银行加以补偿。计划通过增资扩股方式募集资金22.5亿美元（包括公开发行普通股12.5亿美元、定向发行普通股5亿美元、发行可转换优先股5亿美元）。所以，SVB才能连续5年登上福布斯美国年度最佳银行榜。

硅谷银行快速倒闭简要回顾美国当地时间3月8日（周三），按2022年末资产规模排名位列美国银行业第16位的硅谷银行（Silicon Valley Bank，SVB)发布公告：计划处置210亿美元可供出售证券（Available For Sale，AFS),相应将产生18亿美元的亏损。相信在美联储建立BTFP之后，这种危急事件和应对做法将很少出现，所以并不会像有人所说的，美国由此开启对存款人全额保障的先河，将因此产生巨大损失，不由美国纳税人承担，就只能由美元所有者承担或向国外转嫁。但是，如果遭遇支付困难的银行缺乏合格的证券资产作为抵押，央行则不能轻易出面进行救助，避免因此造成央行重大损失和货币超发，最后只能由存款保险机构出面接管，并根据其资产实际状况，合理确定能否以及多大幅度超过保险范围扩大存款支付。此后，美国财政部召集相关部门负责人反复讨论，并报经总统批准，于12日（周日）傍晚，即赶在周一金融市场开市前，财政部、美联储和FDIC联合发表声明：将采取决定性行动应对任何流动性压力，增强公众对银行体系的信心并保护美国经济。

如果所投证券能够按照预定目标持有到期而不需提前出售，实际上是不会有多大直接损失的。如前所述，在宏观政策（特别是利率政策）发生重大调整引发市场环境发生突变情况下，不少金融机构难以有效应对，如果没有国家层面大力支持合理保护存款人的利益，很容易引发严重的社会恐慌和系统性风险。

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如果按市场价格计提所有证券类投资（包括持有到期类证券即HTM）的未实现损失，将高达175亿美元，已超过其账面163亿美元的资本权益了，潜在风险非常大。美联储将建立新的针对合格存款机构提供流动性支持以确保存款安全的银行定期融资计划（BTFP)，期限最长为1年，存款机构需用美国国债等合格的证券资产作为抵押并按票面价值计价（这将消除存款机构在面临流动性压力时紧急出售这些证券的需要和可能造成的损失）。

这种情况下，SVB的筹资公告引发市场对其流动性风险的恐慌，其股价在9日（周四）大跌超过60%，并且进一步刺激存款挤提，当日申请提款额高达420亿美元。实际上，按照巴塞尔监管标准，SVB是一家非常保守稳健型银行，在2022年底超过2000亿美元资产中，只有不足0.5%的部分属于高风险的投资连带贷款，其余贷款也都有大型投资机构的托底保护或很高的资产抵押率，历史上几乎没有违约损失。但这一过程中，SVB客户的贷款需求并不旺盛，新增资金中用于贷款的不足30%，超过60%的新增资金配置到国债特别是机构发行的高等级不动产支持证券（MBS)上，以此获取高于存款利息的利差收益，但却由此承担更大利率和市场风险。首先，2020年以来美国货币政策剧烈调整，这属于共性问题，而并不只是针对SVB的。所以，需要建立健全国家层面救助陷入困境的金融机构、合理保护存款人利益的基本原则与应急处置预案，强化金融稳定保障体系建设，一旦出现紧急情况，国家层面应该按照原则及时出手，不能犹豫不决。在利率仍将保持高水平的情况下，加密货币、稳定币交易暴露出来的严重问题，正在推动美国等主要国家加强国际联合监管，这将给加密货币或稳定币的发行商、贷款机构、交易平台和风投机构、友好银行等形成巨大压力，并对区块链、NFT、元宇宙等投入巨大却难以形成有效社会价值的加密资产和虚拟现实领域形成重大冲击，可能挤爆以加密资产和虚拟现实为核心的科技泡沫，引爆更多相关的金融机构，对美国经济金融产生进一步的影响，这才是真正需要引起高度警惕之处。

由此，将前些年存款大量增加以及大量用于证券类资产作为SVB倒闭的重要原因也是不成立的。这也使硅谷的科技公司吸纳了大量资金，成为这一期间SVB及其他类似银行存款大幅增长的重要原因。

现在更大的考验其实是国家层面（财政、央行和监管部门等）如何应对在宏观政策重大调整后，金融机构陷入困境可能引发的系统性风险。这使SVB资产负债严重错配存在的风险开始暴露：一方面，随着利率水平的提升，证券类投资的出售价格不断下跌、亏损不断加大。

而就在此前，美国最大的一家热衷于加密货币业务的银行——Silvergate，因流动性危机宣布停业清盘，引发舆论高度关注。SVB的一级资本充足率达到13.9%，总资本充足率为14.7%，也是比较高的。

明确由FDIC接管并完成对SVB的清算工作，对所有存款人进行全额保障。需要强调的是：美国对SVB及Signature Bank实施存款全部保障的做法，只能是一种特例。其中，增加高等级证券投资，相对于增加贷款，更有利于增强资产流动性，而不是降低资产流动性，也是防范存款未来大量减少的合理选择。目前，美国通胀高企的势头虽然得到遏制，但远未回落到美联储预定目标，希望美联储马上停止加息，甚至转而推动降息几乎不可能。

其分析逻辑主要是： 1、2020年为应对新冠肺炎疫情冲击，美联储快速将联邦基金利率降低至0-0.25%，同时实施无上限量化宽松货币政策，其资产负债表迅猛扩张。其中，在2020年3月美联储推行零利率和无上限量化宽松货币政策后，比特币价格从3月底的6428美元，一直攀升到2021年11月最高69185美元，2021年可谓美国科技股大牛市年。

这也推动SVB的存款大量流出，并在SVB现金类资产消耗殆尽，新增借款很难获得情况下，迫使其提前处置证券类投资，并由此形成重大损失，市场信任遭到破坏。由此金融市场流动性泛滥、金融资产价格大幅上涨。

到10日（周五），SVB的股价在上日收盘价基础上进一步下跌50%，引发更大存款挤提风潮，SVB已陷入流动性危机难以自拔。根源主要不在其资产端，而是在其负债端——其存款人率先遭遇流动性冲击，不得不大量从SVB提取存款，迫使SVB不得不提前处置资产才是根本问题。

SVB迅速倒闭的主要问题不是利率风险（损失）问题，而是流动性问题。其次，在2020年至2021年存款持续大增情况下，将大量新增资金配置到高等级的证券资产，而不是信贷资产上，并拉长投资久期，这并不是SVB单独的做法，而是在存款持续稳定增长（流动性风险减弱）情况下的合理选择，也是同期美国银行业普遍的现象。实际上，不仅证券类投资存在重估价值问题，贷款同样可以证券化（MBS、ABS），贷款也同样会面临重新定价问题，一些贷款占资产比重高的机构，比如Silergate、 Signature Bank、First Republic Bank等，也同样陷入巨大困境或已倒闭。将定期借款规模由150亿美元，增加至300亿美元。

由于大量科技创业公司以及风投机构（PE/VC）资金存放在SVB,有人认为如果SVB倒闭，将是创业公司大灭绝级事件，甚至可能由此迎来新的雷曼时刻、引发严重金融危机的说法也风起云涌广为传播。所以，还需要进一步对其存款人此前为何会大量提款进行剖析。

这里的前提条件是：遭遇支付困难的银行拥有足够多合格的证券资产，只是在当时的市场条件下，出售这些证券资产可能产生很大损失，但如果持有到期，则基本上能够收回票面本金和约定的利息。这也推动SVB的存款（主要是企业或机构结算类活期存款，而非个人储蓄存款）大幅增长，存款余额从2019年末的629亿美元，快速上升到2021年末的1914亿美元，2年时间扩大了3倍以上。

但由于SVB以及同期倒闭的Silergate、Signature都是规模不是很大的地区性银行，特别是其同业往来的规模较小，而且更多地是受到科技泡沫受到冲击的特殊影响，并不具有普遍性，所以，尽管可能仍会有类似的加密或虚拟机构友好型银行陷入困境或倒闭，但并不足以成为雷曼时刻，难以引发系统性金融危机。其中，比特币价格到2022年6月30日收盘价为18912美元，12月30日收盘价为16491美元。

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